当前,世界已进入百年未有之大变局,我国面临复杂的挑战和政策抉择。在汇率制度的选择上,是继续坚持汇率市场化改革、推动人民币从市场化走向国际化,从而支持国内和国际两个循环在本币基础上最大程度的统一?还是出于“浮动恐惧”“超调恐惧”和“资本外逃恐惧”而加强对汇率的干预,暂时放弃市场化改革,从而推迟人民币国际化的进程?
本书所要阐明和强调的是,灵活汇率制度的选择、相关外汇市场的建设以及在此基础上的人民币国际化是应对严峻的外部挑战、实现双循环战略的必经之路。为人为稳住汇率而采取的干预措施看似实现了“稳定”,但却以国内宏观经济变量的扭曲为代价。越是面临外部压力的关键时刻,灵活汇率制度的优势越明显。人民币走向充分浮动是我国的合理选择,也是人民币国际化和资本市场进一步开放的基础。
本书凝结着作者过去几十年工作中对汇率政策和人民币国际化问题的持续观察和深入思考,书中观点多受益于实际工作经历和国内外具体案例的启发。本书的出版能呈现给读者观察与思考中国汇率问题和人民币国际化的一个新视角。
第一章 外汇市场干预对宏观经济的影响:基于国内外经验的实证分析1
第一节 实证分析的理论框架5
第二节 基于国际经验的实证分析结果10
第三节 基于中国经验的实证分析结果22
第四节 从三次汇率政策调整和三次危机看汇率灵活的重要性31
第五节 外汇干预不利于风险管理市场的正常发育和运作49
第六节 取消常态化干预初见成效51
第二章 夯实基础,走向自由浮动——成功的浮动汇率要求良好的货币与财政纪律55
第一节 实现汇率浮动和币值稳定的统一55
第二节 人民币汇率走向浮动的宏观和微观条件65
第三节 实行浮动汇率应防止资产负债表效应82
第四节 克服“浮动恐惧”的国别经验87
第五节 克服汇率“超调恐惧” 89
第三章 用市场化方式管理汇率浮动的相关风险——发展和完善外汇衍生品市场95
第一节 建立外汇期货市场的国际经验97
第二节 我国发展在岸外汇期货市场的必要性和紧迫性103
第三节 建立外汇期货市场的实证研究:稳定器还是风险源109
第四节 从实需监管向市场导向的风险监管转变113
第五节 立足国情发展我国外汇期货市场136
第四章 浮动汇率与人民币国际化141
第一节 进一步开放资本市场143
第二节 开放资本市场的配套措施150
结论155
参考文献157
附录一 印度、俄罗斯和南非的统计检验和实证分析结果167
附录二 国际外汇衍生品市场概览174
后记190
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汇率制度的选择对宏观经济影响很大,又无普适的模式可供遵循,向来见仁见智,利弊取舍之间,殊为不易。金中夏博士长期供职中央银行,并担任驻国际货币基金组织中国执行董事多年,他既有严谨的学术训练经历,又有丰富的政策制定经验,既有开阔的国际视野,又有细致的操作思考,他对于中国当下汇率政策的分析全面深入,所提建议切中要害,值得关心这一话题的读者认真阅读和思考。
——安信证券首席经济学家 高善文
人民币汇率政策的选择与相关衍生品市场的安排需要与时俱进,既反映国内外经济发展的*新基本面,也反映知识发展的*前沿。金中夏、赵岳和王浩斌的著作结合*新理论及对国际经验的实证研究,对人民币走向自由浮动的必要性与可行性做了详尽的探讨,其中包括分析了新冠肺炎疫情对人民币国际化的影响,也研究了是否可以用人民币衍生品市场的进一步发展来管理浮动汇率的风险。关注人民币国际化进程、汇率制度改革的政策决策者、市场参与者与国际金融学者都会从此书中获得许多有益的启发。
——哥伦比亚大学金融学教授、亚洲开发银行前首席经济学家 魏尚进
增加汇率的弹性,在决策部门与资本市场均形成了普遍的共识。但灵活度如何提升、提升到什么程度,仍然需要深入、周全的推演。金中夏执董在本书中提出,增加弹性并非意味着完全放任自流,市场的放开需要诸如外汇衍生品的发展作为基本条件。这些分析对于理解中国下一步的汇率政策改革方向,具有重要的启示意义。
——北京大学国家发展研究院教授 黄益平