巩宇航，中国企业金融研究和金融知识普及教育的开创者，融资规划师职业教育创始人，产业经济与金融问题跨界专家。2009年全球金融危机期间，开始专注小微企业融资难问题研究。2013年出版我国第一本立足企业、传授金融的专著《中小企业融资实训教程》。2018年受工信部委托，承担全国小微企业金融知识普及教育统一教材编写，先后出版了《小微企业金融知识普及教育读本》，配套简编本《小微企业融资188问》以及相关教材教辅。

这是一本将企业金融和融资问题用游戏方式加以呈现的指导书。小微企业融资难问题自1998年亚洲危机开始显现，迄今20多年一直是困扰国民经济健康发展的老大难问题。西方国家解决这个Z大的法宝就是金融消费者教育，目的是保护市场弱者，促进公平交易，实现平等互利。2015年国务院发布“推进普惠金融发展五年规划”，首次提出面向小微企业等弱势群体开展金融知识普及教育（简称“金普教育”），工信部贯彻国务院规划于2017年出台《关于开展小微企业普及教育活动的通知》。

场景二

股权融资要诀

资本市场与股权融资

一、资本市场入门

资本市场也叫长期资金市场，包括股票市场、股权基金和债券市场。其中股票市场、股权基金提供长期资金，对于企业而言属于股权融资；债券市场提供1年期以上中长期资金，对于企业而言属于债务融资。

小微企业大多属于种子期、初创期民营企业，企业在这个阶段生产经营尚未上轨，正在努力开发市场，业务和现金流都不正常，营业收入不能覆盖成本，处于资本持续投入阶段。因此企业的资金需求（包括自有或外部融资）全部为长期资金，而长期资金只能通过资本市场直接融资解决。可是，资本市场从来没有开通小微企业融资的通道。

资本市场的典型特征是市场分层，每层市场遵从企业寿命周期理论，面向一种类型企业提供资本配置服务。我国自2003年提出建立多层次资本市场体系，经过近20年的发展，现已建成包括主板市场（也叫一板，含中小企业板、科创板），创业板市场（也叫二板），三板市场（俗称“新三板”），四板市场（区域股权交易市场，俗称OTC或柜台市场）的四层资本市场体系。如图2-1所示，每层市场均有一定的准入标准，其中主板和创业板实行核准制（科创板为特例），有严格的政策门槛。新三板和四板虽然没有政策门槛，但因券商和市场管理机构各自利益诉求，仍存在一个小微企业难以逾越的市场门槛。

图2-1　多层次资本市场示意

四板被证监会定义为资本市场基础层，没有规定统一的准入标准，而是由地方主管部门和会员制自律机构自行制定，一般要求企业净资产300万元以上。按照工信部企业划型分类标准，工业企业营业收入300万元以下为微型企业，300万~2000万元为小型企业。按四板市场净资产要求，等于把小微企业全部排除在多层次资本市场之外※。

由于资本市场融资渠道不畅，加上小微、民营企业缺乏资本结构观念，企业家创业之初所筹资金全部用在购土地、建厂房、买设备上，根本没有铺底流动资金。项目建成投产时已经没钱，买材料、开工资都要东挪西借来解决。由此造成我国民营企业流动负债率长期居高不下，自2000年国家统计局将民营企业纳入统计以来，民营工业企业流动负债率一直高居80%以上※，为全球之最，超过正常值30多个百分点。2005年最高达88.5%，之后虽有缓慢下降，2017年仍然高达82.2%。

由此可见，现有资本市场没有发挥为小微企业配置资金的作用，这是造成小微企业资本结构扭曲、流动负债率畸高、资本金先天不足、后天融资能力低下、企业资金链极度脆弱、寿命周期超短等一系列问题的深层次原因。这个问题不解决，小微企业融资难问题将永远无解※！

这个结论同时证明，解决小微企业融资难问题的关键在于资本市场。为此必须加快构建定向为小微企业直接融资服务的五板市场，在股权公募基础上，引入天使投资原理，一举解决投融资双方互不见面和准入门槛过高问题，并实行股债自由转换，切实打通小微企业中长期资金融资渠道。

我们早于2016年完成五板市场课题调研和可行性研究，并向主管部门提交了专题报告，但如石沉大海，至今未见任何回应。在五板市场没有建立之前，股权众筹和天使投资仍是初创期企业融资的主要渠道。