[作者简介]

戴维.克拉克

国际畅销投资书作者，其著作《巴菲特投资学》《巴菲特投资学实践手册》等图书被翻译成了20余种语言，被世界各国誉为投资经典。

 [译者简介]

巴曙松

北京大学汇丰金融研究院执行院长、中国银行业协会首席经济学家、中国宏观经济学会副会长。主要著作有《巴塞尔新资本协议研究》《中国资产管理行业发展报告》年度报告等；译作有《证券分析》（第6版）、《大而不倒》、《格林斯潘传》等。

陈剑

金融学博士、应用经济学博士后。长期从事银行监管工作。

[作者观点]

l 芒格用其锋利的特质展现了思想在投资中的巨大作用。他凭借自己深邃的思想，对于巴菲特的理念进行了精湛的“手术”，从而改变了后者的投资行为，为伯克希尔·哈撒韦公司规划了蓝图。

l 你应该记住，好的投资机会是罕见的。当你的赢面比较大的时候，那就下重注。

l 以划算的价格投资一家优秀企业，比以便宜的价格投资一家普通企业，其结果要好得多。

[金句]

l 出人意料的好事容易接受，而让人陷入困境的却总是出人意料的坏事。

l 如果别人不经常犯错，我们就不会这么富有。

l 静心等待将帮助你成为一名投资者，然而大多数人都处于迫不及待的状态。

l 耐心是一种美德，对于投资博弈而言，它还是一笔财富。

l 任何有很高佣金的地方，都非常可能出现欺骗行为。

[精彩样章]

001

盲从

随大流只会让你更靠近平均值。

Mimicking the herd invites regression to the mean.

芒格告诉我们，如果我们投资一只指数基金，那么我们所获得的回报并不会比普通投资者好到哪里去。

我们永远不会超越平均水平，而所有人都亏损也可以叫平均水平。如果我们在牛市高点买入指数基金，那么一旦市场崩盘，我们可能要承受好几年的亏损。在芒格的世界里，当别人都在抛出时，他却开始买入，这对总是随大流的那些人来说无疑是非常困难的。

002

预测

预测从来不是我的强项，而且我也不依靠准确的预测来赚钱。我们往往只是买入好的公司，并一直持有。

I’ve never been able to predict accurately. I don’t make money predicting accurately. We just tend to get into good businesses and stay there.

无论对天气、选举、经济，还是股市，尤其是股市，芒格都不是预测方面的专家。金融媒体上关于股市将要发生什么事的戏谑，对他而言都是无谓的噪声。

他只是想要以合理的价格买到好公司。然而，他能预测的唯一一件事就是，在股市的疯狂和股价高涨之后，严重的萧条和惨淡的股价通常就会紧接而来。他能准确地预测这些事件什么时候发生吗 ? 不能。不过，他知道它会发生，而他只需要耐心等待。

003

恐慌

多亏了 20 世纪 30 年代早期以及强盗男爵时代的资本家的所作所为……股票产生的股息是债券利率的两倍。那时是购买股票的美好岁月。我们在上一代人陷入意志消沉时获利。

Thanks to the early 1930s and the behavior of the capitalists in the robber baron days…stocks yielded dividends that were twice as much as the interest rates on bonds. It was a wonderful period to be buying stocks. We profited from others’demoralization from the previous generation.

1929 年和 1932 年的经济危机对股市造成了毁灭性打击，直到 1954 年，道琼斯工业平均指数才回到 1929 年的高点。许多人失去了他们的所有财富。在将近 30 年的时间里，公众投资者对股票投资都敬而远之。在 20 世纪 40 年代，许多股价在经济危机期间遭受重创的公司都恢复了盈利，但没有人

对买股票感兴趣。为了吸引投资者，这些公司不得不支付几乎两倍于债券利率的高股息。正是在这段时间里，芒格和巴菲特开始尝试股票投资，他们所投资的公司通常会支付可观的股息，而且其股票经常以低于账面价值的价格被出售。20世纪 50 年代末至 60 年代初，随着投资普通股的风尚重新流行，这些公司的股价开始上涨，芒格和巴菲特因此成了千万富翁。20 世纪 60 年代后期，这些超值的便宜货开始消失，到 1972 年时，它们已经消失得无影无踪，因为牛市已经导致所有的股票都被高估了。

004

快钱

渴望一夜暴富是相当危险的。

The desire to get rich fast is pretty dangerous.

试图快速致富是很危险的想法，因为我们必须就股票或其他资产的短期价格走势进行赌博，而许多消息比我们灵通的人其实早就先下手了。证券或衍生品合约的短期走势，往往取决于由突发事件引发的价格波动，与标的业务或资产的实际长期价值无关。最后，同样重要的是，我们还必须考虑

杠杆问题：要想快速致富，就必须经常使用杠杆 / 债务来放大微小的价格波动所能带来的收益。然而，如果事与愿违，杠杆也会造成巨大的损失。假如，我们在股市中保留了极高的杠杆化头寸，并幻想着大赚一笔；然后，像“9·11”事件这样可怕的事情发生了，接着股市彻底崩溃，而我们的财富也将彻底被席卷一空。在芒格年轻的时候，他经常在股票套利中使用杠杆，然而随着年龄的增长，他意识到了杠杆中蕴含的巨大风险。现在，他总是极力避免依靠负债，并且只看重企业的长期经济价值，而不是股价的短期波动。

005

翻垃圾

作为一名投资者，格雷厄姆在市场中获得了许多经验教训。几乎将他击溃的大崩盘和大萧条塑造了他评估公司的理念，也令其余生都心有余悸。他的所有方法都是为了摆脱这种感觉。

Ben Graham had a lot to learn as an investor. His ideas of how to value companies were all shaped by how the Great Crash and the Depression almost destroyed him…It left him with an aftermath of fear for the rest of his life, and all his methods were designed to keep that at bay.

1929年10月29日的大崩盘使格雷厄姆经受了严峻的考验，而随后在 1932 年发生的大熊市几乎彻底摧毁了他。1929 年股市大崩盘后，股价开始恢复，到 1931 年时市场已经上涨了30％。然而，接下来的 1932 年却发生了完全出人意料的大熊市，这也是整个 20 世纪最糟糕的一次大熊市。在这次大熊市中，股价下跌了 89％。如果 1929 年 9 月 3 日你在道琼斯成分股上投入了 1 000 美元，那么到 1932 年 7 月 8 日那天，你将只剩 109 美元。为了保护自己的将来，格雷厄姆提出了“安全边际”这个概念，并形成了一套定量的评估方法。这套方法是他从债券分析和应对破产的恐惧中总结出来的。于是，他开始寻找那些市值低于账面价值的公司，并开创了被称为“买下整家公司”的投资策略。他会评估公司的整体价值，然后再弄清楚公司在股市中的总市值。假设一家公司的整体价值是 1 000 万美元，而它发行了 100 万股股票，市场上的股价为 6 美元。基于这一点，格雷厄姆就可以知道股市对整家公司的估值是600 万美元。然而，由于它的内在价值是 1 000万美元，这相当于为格雷厄姆提供了 400 万美元的安全边际。因此，即使股市崩盘，该公司 1 000 万美元的内在价值最终也会牵引其股价回升。

这套策略的缺点就是，按照它的要求，当股价达到企业内在价值时投资者就应该卖掉股票。该策略并不提倡买入那些值得持有三四十年的股票，而芒格和巴菲特却会这么做。如果格雷厄姆在 1974 年购买了伯克希尔·哈撒韦公司的股票，当时该公司的价格是其账面价值的一半，那么当 1980 年其股价高于账面价值时，他就会获利了结。然而，如果这样，到 2016年时，他就只能眼睁睁地看着该股股价达到惊人的 21 万美元。

格雷厄姆的投资哲学是在获得盈利的同时防止自己遭受过大的损失，但这同时也阻止了他从复合效应中受益：一家非凡的企业可以使这种复合效应持续 10 年、20 年，甚至更久。

[目录]

前 言 查理·芒格思想的力量   

PART  1

查理·芒格给投资者的忠告

01.投资者的误区  

“预测从来不是我的强项，而且我也不依靠准确预测来赚钱。我们往往只是买入好的公司，并一直持有。”

02.投资者的心性 

“人们都试图变得精明，而我只想证明自己并不是在做傻事，但这比许多人想象的要困难得多。”

PART  2

查理·芒格的投资理念

03.投资策略

“我认为，要想在木桶里抓到鱼，就得先把木桶里的水排掉。”

04.投资机会  

“微观经济学最重要的课程就是，区分技术何时会帮助你，何时会杀死你。”

PART  3

查理·芒格对经济基本面的思考

06.金融体系  

“人们一直认为放任一群掠夺成性的人做自己想做的事情才是自由市场。其实并不是。这只是合法化抢劫，而且是非常愚蠢的。”

07.国民经济 

“我认为西方国家很容易发生通货膨胀，因为政客们天然地喜欢花钱。他们有权力印钞，并用钱来获得更多选票。”

PART  4

查理·芒格的处世智慧

07.学习能力 

“我喜欢能够坦然承认自己很愚蠢的人。我知道，如果正面承认自己的错误，我会表现得更好。这是一个非常棒的学习 窍门。”

08.人生经验

“要得到你想要的某样东西，最可靠的办法是使你自己得配得上它。”