编著者：

翁慕涵：香港中文大学文学硕士，得到图书编辑。

吕志超：南京大学文学硕士，得到图书专职作者。曾任CCTV1《等着我》、CCTV10《国宝档案》、腾讯视频《一本好书》编导，优酷视频《隐秘的细节》主编。

受访投资人：

于红：现任美团龙珠资本合伙人。

王冠珠：麦格理资本董事总经理，负责麦格理资本大中华区互联网、软件以及数据领域的投资。他主导的投资案例包括智联招聘、赶集网、JobsDB、人瑞集团等。

李剑威：真成投资创始合伙人，曾服务于红杉资本、真格基金、富达成长基金、波士顿咨询集团，在云计算、人工智能、先进制造与机器人、金融技术和网络安全等领域有丰富的投资经验与成功案例。他主导的投资案例包括老虎证券、九号公司、亿航智能、华米科技等。

项目研究方法最重要的特征是什么

·于红

在讲项目研究的基础框架和方法前，还有一点必须提醒你：这些研究方法并不能让你一招鲜吃遍天。如果抱着学到这些方法就可以一劳永逸的想法，那你可能会失望了。因为不同行业、处于不同轮次的项目都有各自的一套观察视角，项目研究的侧重点也各有不同。

我自己也是结合过往投资经验才意识到这一点的。我曾经投过一个 B 轮的项目，自认为对它的产品需求、商业模式等了然于心。之后，我在做顺势投资（Follow-on Investment）， 考虑下一轮要不要加码时，却发现自己原先的研究方法在这家快速成长的公司身上不再适用了。而当我从B轮出发，向前覆盖一些更偏向早期投资的项目时，我发现自己原先搭建的行业研究框架同样需要做出调整。

方法如果没有边界，就经不起考验。在做投资时，你要有意识地去积累针对不同行业、不同轮次的项目的研究方法。

拿几个处于不同轮次的项目举例。对很多早期公司而言，投资人主要看的是市场需求，即用户有多喜欢这家公司的产品。而像我们在下文会提到的壁垒研究，在这个阶段无须花费过多时间和精力来考虑。因为只要你进入得足够早，进入时买得足够便宜，即便一家公司在发展过程中无法建立起壁垒，估值到3亿美元就长不起来了，你也有机会把它卖掉并获利。

成长期公司面临更多的竞合选择。在这个阶段，投资人除了要验证产品需求的满足情况，还要将眼光放在行业的竞争格局上，看一家公司如何建立起“我有人没有的”壁垒。此外，因为快速成长期的公司已经积累了一定的销售和运营数据，所以你还要结合这部分数据，计算公司的单位经济效益，即在当前的运营模式下，公司有没有可能赚到钱。

至于运营相对成熟的公司，它的商业模式已经非常清晰了。投资人一方面要加大对公司商业模式的分析、计算，另一方面还要预判行业终局，思考自己的投资行为能否整合资源，提升行业效率。

你看，对于处在不同周期的公司，有这么多种研究切入角度。在具体讨论方法之前，你需要摆正心态：研究项目没法靠一招制胜，你需要更加灵活地选取方法来研究项目。