刘新恒，金融学博士，硕士研究生导师。研究方向为公司金融、气候金融等。在《经济学（季刊》、International Journal of Finance & Economics等学术期刊发表论文10余篇。主持国家自然科学基金青年项目、湖南省自然科学基金青年项目、湖南省教育厅优秀青年项目各1项。

　　杨鑫，管理科学与工程博士，金融学博士后，副教授，硕士研究生导师。研究方向为复杂网络与金融风险管理、公司金融、能源金融。在The European Journal of Finance、《中国管理科学》等杂志发表论文30余篇。担任International Review of Financial Analysis、Finance Research Letters等杂志匿名审稿人。

　　李舒娴，金融学博士，硕士研究生导师。研究方向为金融风险管理、能源金融等。在International Journal of Finance and Economics、《系统工程理论与实践》等国内外学术期刊发表论文多篇。主持湖南省教育厅优秀青年项目1项，参与国家自然科学基金重点项目、国家自然科学基金面上项目等国家级课题多项。

　　国际油价波动所产生的不确定性对中国经济的影响广泛而深远。《石油价格不确定性对上市公司投融资的影响研究》系统探讨了油价不确定性对中国微观企业的经济影响。具体地，《石油价格不确定性对上市公司投融资的影响研究》基于非参数二次幂变差法构建了更符合奈特定义的外生油价不确定性指标，并利用中国A股上市公司数据，从债务融资、固定资产投资和全要素生产率三个维度展开深入研究。研究发现：油价不确定性显著抑制了企业长期债务融资和固定资产投资，同时提升了短期融资规模及对商业信用的依赖程度，其主要作用机制包括融资约束上升与信息不对称加剧。此外，不确定性还通过抑制研发投入、人力资本积累和信息技术投资，降低了企业的全要素生产率。《石油价格不确定性对上市公司投融资的影响研究》在理论方面从金融摩擦视角切入，弥补了现有研究聚焦于期权理论的不足，对完善宏观调控、优化能源政策与提升企业韧性具有重要现实意义。

　　第1章 绪论
　　1.1 研究背景、问题及意义
　　近年来，学术界对于经济不确定性在经济和金融市场中扮演的角色给予了重点关注。大量且不断增长的文献表明宏观经济、政策及金融市场不确定性会对经济增长、资产价格及企业财务决策等产生广泛的影响。相比于宏观经济总体不确定性和金融市场不确定性（Bloom，2009；Jurado等，2015；Baker等，2016），不确定性与特定部门（Segal，2019）、来源（Croce等，2012；Handley和Limao，2015；Caldara和Iacoviello，2018；Caldara等，2020）或市场（Darby等，1999；Bretscher等，2018；Cremers等，2021）有显著相关性，它们所产生的经济效应并不能被宏观总体经济不确定性和金融市场波动所解释。本书试图研究由原油价格波动产生的不确定性对中国微观企业的经济效应。
　　石油是现代工业的“黑色血液”，是众多商品和服务产出的重要投入要素，直接或间接由石油生产出的工业产品达到了6000余种。油价的变化不仅会直接影响企业的边际生产成本，同时也会影响居民消费支出（Pindyck，1990）。。实际上，油价变动对宏观经济的重要影响已被学者们充分论证（Hamilton，1983；Sa－dorsky，1999；Kilian，2009；Tang等，2010），而油价波动所产生的不确定性效应逐渐受到学者们的关注。Bloom（2009）发现，大的油价变化是宏观经济不确定性的重要组成之一。Baker等（2016）认为，油价变动是经济政策不确定性的重要成分。油价波动会通过“供给”和“需求”渠道影响各类经济变量，现有研究表明，油价波动会以石油部门为传导路径对宏观经济活动产生显著的负面效应（Gao等，2021），如经济产出（Ferderer，1996）、投资（Elder和Serletis，2010）、失业率（Kocaarslan等，2020）以及股票市场表现（Dutta等，2017）。考虑到原油在企业经营过程中的重要作用，油价波动所产生的不确定性将是企业所面临的重要不确定性来源。因而，理论上而言，油价不确定性因素的存在会增加经济主体的时间选择价值（Timing Decision Value），减缓消费者的支出水平，延迟企业的投资支出以及各类经济活动，最终降低经济总产出（Bernanke，1983）。如何加深油价波动对宏观经济、微观企业行为影响规律的理解是学者们不断研究的重要方向，同时这对政府部门的政策制定和市场经济参与主体的决策具有重要的理论和实践借鉴意义。
　　事实上，影响原油价格变动的因素众多，除了新兴经济体的需求、金融危机等影响外，国际石油价格还受到OPEC原油输出国组织的产量限制、页岩油钻探技术突破、地缘政治冲突等因素的影响，这些重大突发因素使原油价格的波动性十分剧烈，更增加了其价格变化的不确定性。具体从原油价格的历史走势来看，油价的波动性相比于汇率、利率更大。自2000年以来，油价的涨跌大致分为三个阶段。2000～2008年，WTI轻质原油价格从20美元/桶稳定攀升至132美元/桶，其间涨幅超六倍。随着2008年金融危机的发生，油价在短短几个月内暴跌至40美元/桶，波幅巨大，但随后因各国开展经济刺激计划油价又迅速反弹至100美元/桶的高位，并一直维持到2014年7月。受到美国页岩油供给的迅速提高，以及OPEC国家原油由保价政策向保量政策转变，2014～2015年国际油价迅速下跌至50美元/桶以下。直到2017年后才缓慢攀升至70美元/桶。然而因2020年初全球新冠疫情的暴发，国际油价再一次崩盘。油价波动十分剧烈，除连续波动成分外，还包含不可预期的跳跃波动成分（Gong和Lin，2017）。这给中国宏观经济的运行带来较大的不确定性，从而对原油依赖度较高的经济体的经济发展产生显著负向影响。
　　当下，石油价格剧烈变化已是影响中国经济的重要因素（林伯强和牟敦国，2008；谭小芬等，2015）。加入世界贸易组织以来，中国经济城市化和工业化再次迅速发展。然而，我国油气资源相对匮乏，为满足经济发展的需求，不得不从国际进口大量的原油。原油进口量已于2017年首次超越美国，成为全球第一大原油进口国。中国作为第二大经济体，是世界第二大的石油消费国，也是世界最大的净石油进口国，对外原油进口依存度位居全球第一（见图l－1）。相关统计数据显示，2019年中国进口了5.06亿吨石油，较上年同期飙升9.5%，其进口占我国商品进口总额的11.6%；对外原油贸易依存度连年攀升，已超过70%，远超国际公认警戒线60%，已成为重要的能源安全问题（李继尊，2014）而根据BP世界能源经济的预测，中国原油对外依存度将继续攀升，2030年将超过80%。极高的原油对外依存度使油价的变动对中国经济产生显著影响。2015年，央行研究局的研究表明，油价下降10%，我国年均CPI涨幅会下降0.2～0.3个百分点，年均实际GDP增速可因此提高0.12个百分点。国际油价变化的传导明显，对中国直接相关的行业影响巨大。
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第1章 绪论 1
1.1 研究背景、问题及意义 1
1.2 研究内容与框架 6
1.3 研究方法与技术路线图 8
1.4 本书主要创新点 9

第2章 文献综述 11
2.1 不确定性的相关研究综述 11
2.2 外生不确定性的相关研究综述 19
2.3 油价不确定性的影响效应研究 22
2.4 文献述评 26

第3章 油价不确定性的度量研究 28
3.1 引言 28
3.2 油价不确定性的度量 31
3.3 油价不确定性度量有效性检验 35
3.4 行业油价不确定性指标构建 39
3.5 本章小结 42

第4章 油价不确定性对上市公司债务融资决策的影响分析 44
4.1 引言 44
4.2 理论基础与研究假设 45
4.3 实证模型及数据来源 52
4.4 实证结果分析 56
4.5 稳健性检验 61
4.6 异质性分析 73
4.7 拓展性分析 85
4.8 本章小结 90

第5章 油价不确定性对上市公司投资决策的影响分析 92
5.1 引言 92
5.2 理论基础与研究假设 93
5.3 实证模型及数据来源 99
5.4 实证结果分析 102
5.5 稳健性检验 107
5.6 异质性分析 115
5.7 拓展性分析 125
5.8 本章小结 130

第6章 油价不确定性对上市公司全要素生产率的影响分析 132
6.1 引言 132
6.2 理论基础与研究假设 133
6.3 变量度量、实证模型及数据来源 135
6.4 实证结果分析 139
6.5 稳健性检验 144
6.6 异质性分析 152
6.7 拓展性分析 162
6.8 本章小结 167

第7章 总结与讨论 169
7.1 主要研究结论 169
7.2 政策建议 171
7.3 研究不足与研究展望 173

参考文献 175

附录 201