雷曜

中国人民银行金融研究所副所长，主要从事货币政策、金融监管、绿色金融、农村金融和普惠金融政策研究制定。在清华大学经济管理学院获学士、硕士 、博士学位。曾任山东省发展改革委副主任、党组成员，出版专著《次贷危机》、《利率市场化的全球经验》、《金融基准》、《互联网金融》等，参与中央经济工作会议、中央农村工作会议、政府工作报告和全国金融工作会议等重要文件起草。

90%以上的企业数量，提供80%以上的城镇劳动就业、70%以上的技术创新和60%以上的GDP，贡献了50%以上的税收。

为何我国小微企业整体呈现出“五六七八九”的典型特征？

本书旨在通过国别研究分析和横向比较研究，对我国改善小微企业融资约束及相应的结构问题提出具体建议，为不断深化小微企业金融服务、推动我国金融供给侧结构性改革、增强金融服务实体经济能力贡献力量。

小微企业“融资难融资贵”的原因较为复杂, 其金融服务难题折射出多方面因素。常态下，小微企业存在天然的弱质性，比如信息不对称、缺乏抵押物、成本收益不平衡等，其融资满足程度必然会低于大型企业，融资结构更为单一，融资成本也会更高。大量实证研究还表明，宏观经济周期性变化和相应的政策干预措施，都会对中小企业融资有效性造成比大型企业更大的冲击。一是经营上的困难对小微企业融资的影响更为显著。二是经济下行期信贷紧缩时，小微企业在信贷资源配置的弱势地位加剧。三是金融深化还远未到位，政府引导能力和市场配置能力都存在不足。

比较研究发现，银行信贷是各国小微企业最重要的资金来源，在支持服务业、制造业、外向型中小企业发展方面发挥了明显作用，直接融资则较好地支持创新型中小企业发展。一国中小企业融资约束及其结构特征与4大因素密切相关：即与其产业发展模式、法律制度供给、信息不对称解决方案和倾斜性政策支持。因此，美、德、日等发达国家融资缺口较小，印度、巴西、孟加拉等发展中国家都有一定融资缺口。

需要解决我国中小微企业融资问题，一是要贯彻落实“竞争中性”原则，完善必要的基础设施等公共服务，提供公平竞争的营商环境；二是要重视通过金融深化提高服务小微企业的能力；三是加大运用数字技术解决企业融资问题的探索。

立足中国国情的解决方案

根据党中央国务院决策部署，围绕民营与小微企业融资“扩面、增量、降成本、防风险”的目标任务，中国人民银行等部委发布《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》（银发〔2018〕162号）等政策文件，既指出我国小微企业存在平均生命周期短、首次贷款难、风险溢价高等客观问题，更提出了遵循“几家抬”的总体思路和商业可持续的市场化原则，组合运用信贷、债券、股权“三支箭”，通过优化融资结构实现金融深化。

1.正确认识我国小微企业融资的国情

近年来我国通过持续推动普惠金融、直接融资发展，使得小微企业的融资难、融资贵等问题有所缓解。截至2019年6月末，我国小微企业贷款余额35.63万亿元，其中普惠型小微企业贷款余额10.7万亿元；截至2018年年末，中国债券市场针对小微企业的各类债券累计融资额超过了1.07万亿元；截至2019年9月末，累计13?219家企业在新三板挂牌，其中小微企业占比94%。但是从我国的国情出发，要解决小微企业融资问题还需注意以下5个方面。

一是在有效信贷需求不足的条件下，小微企业金融供给不可持续的问题。相比欧美、日本等发达国家，我国小微企业多、小、散，而且核心竞争力不足，平均寿命短。据调查，我国小微企业平均寿命约3年左右，远低于美国（7～8年）和日本（12年）。这提升了信贷发放的隐形成本，带来了大量的非有效信贷需求。在有效需求不足的情况下，部分银行为了完成普惠金融业务和考核目标，就可能凭借其资金实力和利率优势争夺优质客户，打破市场竞争格局和金融生态，不利于这一市场的长期培育。

二是知识密集型小微企业存在结构性的融资缺口，直接融资方式是明显短板。科创企业的长期回报高，但资产轻、风险大，其融资缺口不适宜用信贷等间接融资方式来解决，而应该通过发展天使投资、私募等各种直接融资方式加以满足。部分有潜力的质优企业在过度使用信贷融资后，可能出现短期财务成本和流动性风险增大等问题，给未来埋下经营风险隐患。

三是小微企业过度信贷可能导致其增加资产性投入，而不是生产性支出。传统制造业和服务型小微企业创新能力不足，市场服务的深度和广度都有限。超过最终市场需求的信贷资金，一方面可能造成生产规模的简单提升，带来产能过剩的风险；另一方面企业主可能会将价格低廉的信贷资金投入到股票、房地产等资产中获益，宏观上可能推高资产价格、产生资产泡沫，进而扭曲全社会的资源分配。

四是过度依赖金融补贴可能扭曲小微企业支持机制的良性运行。我国银行业目前盈利水平较高，可以通过跨业务补贴的渠道支持高成本、高风险的小微企业融资。将中国500强企业与世界500强企业相比，中国以较少的金融企业（41家比112家）获得更多的利润占比（51.19%比31.76%），但这绝非长久之计。合理的利润再分配过程应该通过税收、利差自动调节、较少利差保护等市场化手段进行。另外，我国金融资源分配的市场化程度不高、不是完全按盈利原则，公共基础设施建设等方面由于政府增信等原因获得了大量的融资支持，这实际上也是一种间接反哺或补贴小微企业的模式。

五是过于宽泛的划分标准可能导致政策资源被相对强势的群体吸收。现实中，有的银行联合“垒小户”瓜分贷款指标；或通过减缓整体贷款发放、降低分母来完成目标任务；或打“擦边球”，人为调整划型，导致小微企业信贷统计数据虚高。这不仅影响了宏观经济数据统计分析和趋势性判断，而且降低了政策支持的效力和效率。从国际经验看，发达国家的定量和定性指标相结合的方式，可以有效提升小微企业支持政策的有效性。

未来在解决小微企业融资的问题中，如果不能聚焦于有效需求深化金融供给侧结构性改革，只简单增加供给规模，简单地以商业金融替代公共服务、以资金规模支撑生产规模、以金融让利掩盖经营不善，就有可能产生严重的逆向选择和道德风险，最终滋生大量坏账，导致支持金融体系不堪重负而难以持续。

2.缓解我国小微企业融资问题的建议

以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，按照“金融服务实体经济”和商业可持续的原则，从推动金融供给侧结构性改革、增强金融服务实体经济能力出发，建议采取以下政策措施完善小微企业金融服务体系。

一是要贯彻落实“竞争中性”原则，完善必要的基础设施等公共服务，提供公平竞争的营商环境。完善小微企业基本法，设立专门的小微企业管理机构和机制，加快在信用担保、融资服务、政策性金融、科技型小微企业的融资等关键环节和机制中制定单行的配套法律，消除融资隐性壁垒，形成一套完整的支持和保护小微企业发展的法律体系。完善企业规模划型标准，科学制定考核指标，切实降低小微企业负担，让财税、金融等优惠政策惠及更多创新性小微企业。

二是要重视通过金融深化提高服务小微企业的能力。既要发挥好银行的主力军作用，引导非正规金融合法合规发展；也要发展多层次资本市场，打造小微创新创业企业友好型直接融资制度。大力发展政府性担保公司或基金，与银行、保险产品创新一起，共同形成更为合理的信用风险分担机制。通过优化搭配各类融资方式，协调发挥多方合力，形成适合我国小微企业融资状况的金融体系，提供更有针对性、效率更好的法律框架、财政货币工具和金融市场支持。

三是加大运用数字技术解决企业融资问题的探索。实践证明数字技术是解决小微企业融资问题的“捷径”。通过充分发掘与云计算、大数据以及区块链技术和应用模式创新的合作机遇，加强服务小微企业的数字金融市场基础设施建设。培育以动产抵押登记为代表的数字产权集成服务机制，提升小微企业的融资能力。在扩大小微企业金融服务覆盖面、降低服务成本的基础上，鼓励金融机构利用数字技术和数字化信用信息平台，实现对小微企业的精准画像、信用培育和政策投放，不断改进风险控制，形成激励相容的产品创新机制，可以从根本上提升服务能力。

本课题作为中国金融论坛承接的国家高端智库重点研究课题，其顺利完成离不开中国人民银行研究局所、杭州中支、宁波中支几位年轻同事的努力与支持。其中，研究局的黄珊、台航为课题提供了很好的组织服务，杭州中支的王紫薇是小微企业划分标准、美国和孟加拉国小微企业融资结构及政策、信用担保体系等问题的研究人员，陈一稀是日本和巴西小微企业融资结构及政策、典型经验、小微企业融资立法支持等问题的研究人员，宁波中支的齐结斌是融资可得性指标分析、印度小微企业的融资结构及政策等问题的研究人员，俞叶洲是德国小微企业的融资结构及政策、小微企业融资的正规与非正规渠道等问题的研究人员。中国人民银行金融市场司作为课题的委托人、中国人民银行研究局所作为课题的管理人，对课题的研究方向、研究深度等方面做了详细的要求，并在课题结题的过程中予以支持。作为课题主持人，在此对他们表示衷心的感谢。

目录

前　言

第1章　总论    / 1

如何认识信息不对称问题给小微企业融资带来的困难    / 2

一国小微企业融资结构与产业发展模式密切相关    / 7

一国小微企业融资结构与法律制度供给密切相关    / 11

一国小微企业融资结构与信息不对称问题解决方案密切相关    / 13

一国小微企业融资结构与政策支持模式密切相关    / 15

第2章　美国小企业融资结构及政策    / 18

美国小企业的发展    / 19

美国小企业的融资结构    / 21

美国小企业发展的政策支持体系    / 27

金融结构决定了美国小企业的融资结构    / 40

第3章　日本中小企业融资结构及政策    / 47

日本的经济社会与金融市场的发展    / 48

日本中小企业的发展    / 50

日本中小企业的融资结构特征    / 56

日本中小企业发展的政策支持体系    / 63

第4章　德国中小微企业的融资结构及政策    / 71

德国中小微企业的发展    / 72

德国中小微企业的融资结构    / 77

德国中小微企业发展的政策支持体系    / 81

第5章　孟加拉国中小微企业金融服务    / 85

孟加拉国的经济发展背景和金融体系    / 86

孟加拉国中小微企业的发展概况    / 88

孟加拉国中小微企业的融资结构    / 92

正规金融机构通过再融资计划成为小微信贷主力军    / 95

半正规金融是中小微企业融资的有力补充和主要特色    / 98

第6章　印度中小微企业的融资结构    / 103

印度中小微企业发展    / 104

印度中小微企业的融资缺口    / 106

印度中小微企业的金融供给    / 109

印度中小微企业发展的政策支持    / 112

第7章　巴西中小微企业的融资结构    / 117

巴西中小微企业发展概况    / 118

巴西中小微企业融资结构特征    / 121

巴西中小微企业发展的政策支撑体系    / 127

第8章　小微企业划分标准和融资可得性指标分析    / 132

六国小微企业划分标准一览    / 132

小微企业划分标准演变及其政策导向    / 134

反映小微企业融资可得性的三种模式    / 137

关键是解决好发展中国家的信贷难问题    / 140

第9章　小微企业融资立法支持和政策框架    / 146

主要国家建立基础法案支持小微企业发展    / 146

主要国家以一般性配套法完善基础法    / 148

主要国家根据自身特色设立专门法支持小微企业融资    / 151

小微企业信用担保体系    / 152

第10章　小微企业融资的正规与非正规渠道    / 157

非正规金融的概念界定    / 158

正规金融满足度较高的国家    / 159

正规金融满足度较低的国家    / 161

第11章　我国小微企业发展及金融支持状况    / 164

我国小微企业的发展    / 165

我国小微企业发展中存在的问题    / 166

我国小微企业发展的政策支持    / 174

我国小微企业融资结构特征    / 178

我国台州、兰考、苏州等地小微金融创新经验    / 185

第12章　避开误区与深化改革    / 195

正确认识我国小微企业融资存在的问题    / 196

完善有利于小微企业发展的公共政策框架    / 198

金融深化是发展中国家提高服务小微企业融资能力的途径    / 200

充分利用数字技术是我国解决小微企业融资问题的“捷径”    / 204

附录　五部委关于进一步深化小微企业金融服务的意见    / 207