董宝珍

凌通盛泰执行合伙人

否极泰基金经理

1994年进入证券公司工作，是中国最早的一批证券从业人员。

2008年创办北京凌通盛泰投资管理中心，从事投资管理工作。

2010年6月创办并管理否极泰基金。截至2020年7月，基金的复合收益率达到22.31%，投资贵州茅台获得12倍收益。获得私募排排网2010~2020年10年期私募基金经理排行榜第四名，2013~2018年5年期私募基金经理排行榜第一名。

在投资茅台的过程中，提出“精神经济学”，并于2015年和2018年两次受邀到北京大学光华管理学院演讲。中央电视台财经频道访谈嘉宾，著有《熊市：价值投资的春天》（第一部）《熊市：价值投资的春天》（第二部）《价值投资之茅台大博弈》《价值投资之银行大博弈》。

在近30年的投资实践中形成了独特的否极泰三击体系和风格。在动荡的市场中，始终坚持言行一致、知行合一。

2010~2018年，知名投资人董宝珍重仓持有贵州茅台，经历了跌宕起伏的投资历程，其间他写作了数百万字文章，记录了他对贵州茅台及中国白酒行业的基本面分析，也记录了他作为价值投资者的体悟和思考。

2018年之后，贵州茅台从极端低估中走出来，上涨近10倍，很多投资者希望复盘这一经典投资案例。本书精选了董宝珍部分文章，这些文章讨论的问题是本质性的，没有时效性，在过去、现在、将来都具有现实意义和参考价值，包括中国白酒行业的规律、中国高端白酒的定价机制，以及白酒行业的价格竞争原理。

除此之外，作为茅台大博弈的亲历者，董宝珍深刻体会到投资表面上是认知博弈，本质上是人性博弈。从投资机会的产生，到转化为真实财富，这一过程是围绕着认知博弈展开的，是非常曲折和艰难的，本书也忠实地记录了董宝珍在此期间的心路历程。

前言

第一篇　　基本面论述篇

/ 005　 •　贵州茅台的成长是由收入水平驱动的，不会停止

/ 017　 •　高端白酒行业成长的原因—经营简单提供成长基础

/ 020　 •　习酒“远嫁”利多贵州茅台

/ 023　 •　白酒泡沫详解

/ 027　 •　贵州茅台合理估值是多少

/ 032　 •　高端白酒已经完成基本面调整，中端白酒面临不确定

/ 036　 •　行业调整啼不住，茅台已过万重山

/ 043　 •　白酒危机何时了

/ 049　 •　贵州茅台从戴维斯单杀到戴维斯双击的未来之路

/ 062　 •　从行业发展周期看白酒行业未来：经营必然大分化

/ 067　 •　白酒行业调整见底，白酒股估值修复渐行渐近

/ 079　 •　为何此轮调整江淮名酒站稳，川酒却落后

/ 084　 •　白酒行业进入大集中时代

/ 091　 •　2012～2014年贵州茅台酒三次价格下跌分析

/ 095　 •　贵州茅台在2015年前两个月销量增长39%的原因和意义

/ 100　 •　贵州茅台财报宣布新成长周期来临

/ 108　 •　贵州茅台的戴维斯双击之路已经开始

/ 112　 •　白酒行业在分化中复苏

/ 124　 •　从过去20年白酒企业经营历史看未来

/ 129　 •　1862～2014年贵州茅台的产量、价格及思考

/ 131　 •　2015年年报宣告贵州茅台已进入新一轮高增长期

/ 134　 •　白酒行业在分化和格局之变中复苏

/ 145　 •　贵州茅台可以长期实现两位数增长

第二篇　　辩论论战篇

/ 153　 •　从约赌裸奔到“精神经济学”

/ 157　 •　答扬韬：贵州茅台的成长逻辑

/ 160　 •　三中全会后白酒行业将陷入更长期的调整是片面观点

/ 166　 •　与王朝成先生商榷：贵州茅台发起价格战正当其时

/ 171　 •　贵州茅台一批价真的还会跌破830元吗

/ 175　 •　白酒行业春节行情：董宝珍vs王朝成

/ 181　 •　2015年白酒行业的大势

第三篇　　实地调研篇

/ 197　 •　对贵州茅台、五粮液专卖店的调研

/ 204　 •　贵州茅台处于双重错误定价引起的双重安全边际中

/ 208　 •　二元结构下的贵州茅台销量和价格调研

/ 215　 •　贵州茅台一批价波动的调研和分析

/ 218　 •　贵州茅台春节销售分析：从二元定价模式到价格锅盖

/ 223　 •　中秋节白酒简单调研

/ 225　 •　超市酒水专卖区见闻和思考

/ 229　 •　投资人要有求真的心

/ 240　 •　参加贵州茅台百年金奖纪念活动纪行

/ 246　 •　小结

第四篇　　人性博弈篇

/ 248　 •　大部分股价变化与基本面没有关系

/ 250　 •　写在贵州茅台股价大幅下跌5%之时

/ 251　 •　真正理性的投资决策

/ 254　 •　智者察于未萌

/ 257　 •　贵州茅台年报发布后的新博弈

/ 259　 •　一切金融危机本质都是人性缺陷的大爆发

/ 261　 •　在季报发布后与外资机构聊贵州茅台

/ 264　 •　好公司的波动是最好的投资机会

/ 266　 •　你接触到的只是假象

/ 270　 •　投资只需要做一件事

/ 272　 •　人性的钟摆

/ 274　 •　股价的一半是基本面，另一半是想象

第五篇　　北大演讲篇

/ 279　 •　价值发现

/ 282　 •　独立思考

/ 285　 •　独立调研

/ 287　 •　“精神经济学”

/ 289　 •　小结

第六篇　　政策建议篇

/ 293　 •　就大股东增持给贵州茅台管理层的信

/ 295　 •　大茅台战略

/ 299　 •　从石油价格暴跌看贵州茅台渠道利润率低的原因和治理

/ 303　 •　贵州茅台2017年价量政策恐与实际需求不符

/ 310　 •　建议酒箱安装定位芯片防控囤货

/ 311　 •　酒价大涨潜藏高风险，最后管控时机不容错失

/ 318　 •　当下是贵州茅台销售模式变革的最好时机

/ 323　 •　平抑酒价、稳定股价，让贵州茅台回归平淡

第七篇　　媒体访谈篇

/ 326　 •　忍受曲折、落后是价值投资者的规定动作

/ 330　 •　最“熊”基金经理的自白

/ 334　 •　国内机构投资者的非理性程度甚至超过了散户

/ 339　 •　后记

/ 341　 •　董宝珍语录