郭永清

博士，上海国家会计学院教授，上海财经大学博士生导师，财政部企业会计准则咨询委员会委员，多家上市公司独立董事。

长期从事会计标准与财务战略决策的研究与教学工作，在财务报表分析、企业全面风险管理和内部控制、会计准则解释与应用、公司估值、管理会计和财务战略决策等方面有比较深入的研究。著有《财务报表分析与股票估值》《管理会计实践》等。

本书共16章。

第1章和第2章介绍财报的基础知识以及财报原理。具有较好财务专业知识的读者可以直接略过。

第3章论述财报分析的框架。财报分析应该跳出财报看数字，因此分析的框架包含公司战略分析、公司经济活动分析和公司财报分析。

第4章论述公司战略与财报之间的关系，包括公司行业对财报的影响、公司总成本领先策略和差异化策略对财报的影响。

第5章论述财报项目之间的关系，为后面的财报分析建立逻辑。

第6章论述如何从投资活动现金流量看一家公司的战略和未来。

第7章论述如何从筹资活动现金流量看一家公司的资本管理能力。

第8章为资产和资本分析，从现实商业活动出发，重构资产负债表为资产资本表，然后进行资产结构分析、资本结构分析、资产结构和资本结构的匹配程度以及风险分析，并指出了常用的流动比率和速动比率存在的缺陷，建议使用营运资本长期化率指标来衡量公司的流动性风险。

第9章为股权价值增加表分析，首先根据资产资本表重构的逻辑，重构利润表为股权价值增加表，在此基础上进行金融资产收益分析、长期股权投资收益分析、营业收入分析、营业成本分析、毛利和毛利率分析、营业费用分析、利润分析、净利润和股权价值增加值分析。

第10章为资产资本表和股权价值增加表的综合分析，根据资产资本表和股权价值增加表之间的逻辑关系，同时使用两张报表的数据进行综合财务指标分析。本章在通过因素分解法对股东权益回报率进行五个因素分解的基础上，构建财务指标分析体系，接着具体分析每一个因素所产生的影响，最后对所有的财务指标进行总结并形成财务指标框架。

第11章回归现金，分析股权价值增加表项目和经营活动产生的现金流量项目之间的关系，并将经营活动产生的现金流量净额分为五种状态。

第12章论述股票价格和股票价值两者之间的背离和回归关系，构成后面股票估值的理论基础；然后论述股票估值需要进行历史数据的分析和未来发展的预测，因此股票估值是一门艺术。正因为艺术的不确定性，因此以股票估值为基础的投资应当遵循安全边际原则和成组购买原则。

第13章介绍了常见的市盈率、市净率、市销率、市盈增长比率等方法，并分析了这些方法的局限性，而解决这些局限性需要终极方法，即绝对估值法。

第14章介绍了现金股利贴现模型和自由现金流贴现模型。现金股利贴现模型受到股利无关论的挑战，因此自由现金流贴现模型成为最佳选择。自由现金流贴现模型包括零增长模型、固定增长模型、两阶段模型和三阶段模型。

第15章运用自由现金流贴现模型进行股票估值，首先以财报分析的内容为基础构建公司价值的计算公式，指出运用自由现金流贴现模型计算经营资产的价值；然后结合万华化学和中国石化的案例，对公司的历史数据进行分析，并运用哈佛大学教授迈克尔•波特的五力分析模型对未来发展进行预测，在此基础上运用第14章介绍的模型计算万华化学和中国石化经营资产的自由现金流贴现现值；最后按照公司价值的计算公式，结合公司的股权结构，计算出两家公司股票的每股内在价值。

第16章为投资实战案例，用来验证本书财报分析和股票估值内容的有效性。这些案例都附上了分析的时间，读者可以自行判断其后的公司股票表现是否如我们事先的分析结果。

本书中的数据资料均来自上市公司公开年报。

本书从头至尾，以案例贯穿其中，保证了较强的实际操作性。在书中，作者列举了19个亲自在投资实践中基于财务报表分析所做的股票估值案例，从其结果来看，本书内容的有效性得到了较好的验证。

本书有理论、有实践、有案例，思路清晰，框架独到，逻辑严密，环环相扣，结论合理。

—— 夏大慰

教授，博士生导师，上海国家会计学院原院长

本书从公司管理思维出发，建立了现金流循环模式的财务报表分析框架。全书的最大特点在于：用管理思维进行财务报表分析，而不是局限于惯常的财务思维；不仅介绍了作者潜心研究的估值模型，更重要的是，还提供了财务报表分析在中国股票市场中的实践应用。

本书在介绍了常见的估值模型后，结合财务报表分析，通过多个案例，展开自由现金流贴现模型的应用讲解。从书中已有的实践案例来看，该模型得到了较好的验证。

—— 孙铮

教授，博士生导师，上海财经大学学术委员会主席

目　录

第2版前言　知行合一的《财务报表分析与股票估值》

第1版推荐序一　以价值为核心的财务报表分析

第1版推荐序二　用管理思维进行财务报表分析和股票估值

第1版前言　财报分析：知行合一，学以致用

第1章　财报基础  1

第2章　财报原理及财报质量  32

第3章　公司财报分析的框架  49

第4章　公司战略与财报之间的关系  57

第5章　财报项目之间的逻辑关系  86

第6章　从投资活动现金流量看一家公司的战略和未来  90

第7章　从筹资活动现金流量看一家公司的资本管理能力  105

第8章　资产和资本分析  120

第9章　股权价值增加值分析  161

第10章　资产资本表和股权价值增加表的综合分析  203

第11章　回归现金：经营活动现金流量分析  225

第12章　股票价格和股票价值  242

第13章　常见的相对估值法  251

第14章　终极方法：绝对估值法  261

第15章　运用自由现金流贴现模型进行股票估值  268

第16章　我的投资实战  310

参考文献  429