本书意在复盘2015年下半年资本寒冬袭来之后，互联网行业发生的小巨头并购等连锁反应，揭示其背后推手——以BAT（百度、阿里巴巴、腾讯）为首的互联网巨头在零售、出行、本地生活、金融等行业的布局竞争，记录和呈现行业新贵的选择与博弈，深度剖析中国互联网生态的演进过程。

　　如同其他新闻领域，财新在TMT领域的深度报道得以脱颖而出的前提，仍是基于财新在金融和产业两大板块能够融合认知与打通执行的优势，这是媒体竞争的一道门槛。
　　——财新传媒总编辑、中山大学教授胡舒立

　　这是记录近年来中国互联网加速竞合发展的一部力作。互联网发展的驱动力不仅仅是资本推动的商业模式创新，更重要的是技术创新，这才是中国TMT行业的未来所在。
　　——创新工场董事长及CEO、创新工场人工智能工程院院长李开复

　　在当下各种不确定性中，可以确定的是，以TMT领域为代表的新经济已经开始成为中国经济的未来。财新TMT团队凭借自身在产业和金融两方面的优势，探索互联网行业发展背后的逻辑，贡献出非常精彩的专业报道。
　　——华兴资本集团董事长、首席执行官包凡

　　这是个充满创业激情和机会的时代，我不相信BAT可以垄断一切，大树和绿草可以共生于森林，一粒种子也可能长成一棵参天大树。
　　——真格基金创始人、新东方联合创始人徐小平

　　第一章
　　资本市场的寒流来了
　　“美国市场大幅下挫之前的那个周末，我在纽约。所有的基金经理都在谈论资产的重新配置，重新谈到现金为王。每个人都在尽可能地回收现金，保证手里的资产有一定的流动性，都不敢再去试探资本风险。”BAI（贝塔斯曼亚洲投资基金）创始及管理合伙人龙宇如此描述。她提到的这个周末过后，就是2015年8月24日，全球资本市场的“黑色星期一”。
　　美国市场上一次出现类似情况，还是在2008年金融危机之前。龙宇回忆道，当时国际投资公司立刻收缩非核心市场的布局，都退出去了，不投资，包括撤出对新兴基金的支持。
　　这一次，中国市场被深度“联动”。“地震”首先从二级市场开始。8月21日和24日，A股市场连续两个交易日暴跌，尤其是8月24日（星期一），全球市场集体被传染，欧美股市、汇市、黄金、大宗商品交易、期货等市场全线快速大幅下跌。8月24日晚美股开盘，阿里巴巴股价突然暴跌13％至每股58美元，后止跌回升，至8月25日凌晨收报66.33美元。当日176只中概股中仅5只上涨，其余均暴跌，18只中概股跌幅超过10％。8月25日，中国央行祭出“双降”，随后又放出养老金入市、鼓励上市企业并购重组等利好消息，A股在犹豫中企稳，持续震荡。港股则开始出现交易量萎缩的征兆。
　　恐慌情绪迅速蔓延到国内一级创投市场。2015年7月A股遭遇“端午劫”的时候，新兴的人民币基金开始发现LP（有限合伙人）无法兑现投资承诺，一些融资中介拿到配额后无法完成融资额的情况。美元基金2014年年底已经不堪忍受高价，开始放缓在中国的投资脚步。而这一次，更多人选择暂缓投资，离场观望。
　　一家民间调查机构的高层透露，公司接的好几个尽职调查项目被告知暂停，其中包括一家知名风险投资基金的项目。大量创业项目的估值和融资额被“腰斩”，甚至融资失败，继而导致团队解散或转向——这在创投市场本应是常态，但在过去全民创业的一年间，这些风险几乎完全被人们所遗忘。曾经盛行的O2O（线上到线下）、“90后”等概念逐渐被投资人抛弃——中国一级创投市场，在经历过去一年多的连续追高、商业模式一片“2VC”（为风险投资而设计）后，终于迎来“挤泡沫”的机会。
　　不缺钱的时代过去了。在创业风潮鼎盛时期，中国几乎每小时都在产生新的创业项目，总共有1.7万多家各类基金和投资公司活跃在创投市场里寻找项目，企业主、分析师、互联网公司员工纷纷投身风险投资领域当起了基金合伙人，稍好一些的项目几乎都有多家基金排队等着投钱。两三个月前还如烈火烹油一般的热闹场面，已经在股市龙卷风的袭击下杳无踪影。在看空中国、人民币贬值和A股股灾的三大阴影下，投资人的情绪几乎瞬间就从沸点降到了冰点。
　　在赛富亚洲投资基金首席合伙人阎焱看来，伴随这一轮市场调整而来的是一个投资的拐点。“投资从来都是一件有风险的事，但现在市场上恨不得一半都是投资人！等这轮市场调整过去，投资将会回归小众，回归专业。”
　　不过，这不是2008年，也不是2000年，而是2015年。几乎所有受访的投资人都认为，这轮股灾并不是2008年那样的全球性经济危机。与2000年纳斯达克泡沫破灭时相比，互联网的蛋糕也已变大太多，对泡沫的消纳能力已今非昔比。
　　“看空做多”仍是投资圈的主流思路。当一部分人在等待着潮退裸泳者现身时，一部分有经验的投资人已经开始潜入水下，寻找有价值的标的。
　　“泡沫破灭了，价格下来了，现在已经看到一些很好的案子，但我们还可以再等等，今后还有好几个月的调整时间。”和阎焱持相似看法的，大有人在。
　　预警始于2014年年底
　　“现金为王”的论调再次被投资人挂在嘴边。2014年年中以来，市场已经历了半年多的酝酿期，不断有人发声提醒投资人准备过冬。
　　2014年9月，今日资本总裁徐新的一篇关于投资市场泡沫的演讲浇下了第一盆冷水。早在1999年就投资网易的徐新，经历过2000年的纳斯达克泡沫，堪称业界老人。她直言，创业企业的估值已经偏离公司基本面，出现泡沫。10月，华兴资本创始人兼CEO（首席执行官）包凡，在深圳的3W咖啡吧，面对800多名创业者发表创业“入冬”的演讲。基于对美元升值的预期，包凡认为，未来短则6个月、长则12个月，市场泡沫将面临破灭。
　　类似的声音，在很多老投资人的圈子里得到响应，但新入场的玩家风起云涌。新入场的投资人纷纷忙着卡位占坑，在资本的追捧和融资市场的浮夸风气下，在各个细分市场中，刷新着一个又一个估值纪录。这些新兴风投中，投资风格最激进、出钱最大手笔的那些投资者——其中不乏个人投资者，得到了一个绰号：“土豪基金”。
　　二级市场的持续火爆，给一级市场画出了一个“无限流动性”“百倍PE（市盈率）”的大饼，很难有投资者不动心。2014年6—7月，A股新一轮“牛市”启动，上证指数在2000多点盘桓近一年后开始连续拉高，到2015年6月一度涨至5178点高位。市场情绪一片高涨，包括投资机构在内的二级市场玩家开始畅想6000点甚至1万点。相较A股，创业板的拉升曲线更早。连新三板也在三四月份爆发，从最初每日交易额只有数亿元，到4月日成交额一度达到50亿元。
　　市场内，资本对互联网概念的追逐只能被仅有的几只互联网股票消化：暴风影音连拉33个涨停板，市值一度达到250亿元，甚至超过了行业龙头优酷土豆的估值。
　　二级市场高涨时，创投市场对应的连锁反应是“全民创投”。随着“互联网＋”“大众创业、万众创新”成为国家意志，互联网创业二度井喷。
　　新峰创投合伙人谢峰说，到2015年上半年，全国已经备案具有投资资格的机构超过1.5万家，实际已经发生一级市场投资行为的机构有8000多家，仅他所在的深圳，创投企业就超过1000家。“8000多家已经投资的机构背后，全国可能有10万家企业拿到了各类投资基金。”新三板4月爆发后，仅5月、6月申请成立的新三板基金，每月就超过200家。上市公司的企业老总、券商、互联网公司的高管都成了投资人，这个以前属于小众的领域，突然就变成了“扔个砖头进人群，一定能砸到一个投资人”的全民领域。
　　相比北京和上海，深圳等制造业基地的投资资金来源更加复杂。毗邻港澳为其带来很多跨境资本，深圳本地培养了大量上市企业。企业老板们在二级市场赚钱后，不少人开始参与创投投资。一些做实业的老板因为实业难做，也开始转向投资。
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