[芬]蒂娜·兰道 (Tiina Landau)

国际公认的可持续发展专家和欧洲金融分析师（CEFA）；在2017年国际水稻研究所（IRRI）调查中，被来自43个国家的专业人士投票评选为“全/球前50名可持续投资贡献者”之一。

目前担任芬兰商业和项目开发商 Forus 的业务总监，帮助公司开发阻止气候变化的解决方案。

曾在全/球生物柴油头部企业Neste担任可持续发展经理和开发经理，致力于将可持续性考虑因素纳入新业务模式和供应链；曾在芬兰养老金巨头Ilmarinen担任高级负责任投资官，管理500亿欧元的投资资产，负责制定可持续投资政策、气候战略、可持续性整合法和新的参与合作方法，得到广泛的国际认可。此外，还曾在芬兰zui大的金融公司OP金融集团从事可持续投资工作，以及在毕马威从事管理咨询工作。

拥有丰富的演讲经验，曾为《芬兰商报》（Kauppalehti）撰写专栏。

[芬]汉娜·斯利瓦  (Hanna Silvola)

芬兰汉肯经济学院会计学副教授，研究领域为可持续投资，以及在战略决策中衡量、报告和确保企业可持续发展状况。

经常参加可持续金融领域相关活动和项目，在“如何衡量和分析ESG信息以支持可持续业务”研究项目中担任首/席研究员，该项目2020—2022年获得芬兰经济教育基金会20万欧元的科研基金；同时担任芬兰zui佳可持续报告评审团评委。

拥有在伦敦政治经济学院（英国）、斯坦福大学（美国）、蒙纳士大学（澳大利亚）和新南威尔士大学（澳大利亚）的国际工作经验。

曾在《会计、组织与社会》（Accounting, Organizations and Society）、《会计、审计与问责期刊》（Accounting, Auditing & Accountability Journal）、《管理会计研究》（Management Accounting Research）、

《小型企业管理期刊》（Journal of Small Business Management）和《管理会计评论期刊》（Journal of Management AccountingReview）等期刊上发表一系列会计学专题论文。

在媒体和高管教育方面具有丰富的演讲经验。

《北欧可持续投资之道》从全/球可持续发展的迫切需求出发，结合北欧的社会背景，展现了该地区如何通过立法、政策支持和企业责任推动可持续投资。在北欧，可持续投资不仅仅是一种道德选择，更是一种具备竞争优势的投资策略。通过对环境影响、气候风险和公司治理的分析，投资者得以识别那些在未来具有更强抗风险能力的企业。书中提到，北欧投资者善于利用全/球性趋势（如气候变化、资源枯竭等）识别新的市场机会，确保投/资回/报的稳定增长。这些实践展示了北欧在可持续投资领域的前瞻性与领导力。

书中的亮点之一是详细介绍了北欧各大投资机构的实际案例，如挪威政府养老基金如何应对气候风险、荷兰养老基金如何评估水资源风险等。这些案例不仅为其他地区的投资者提供了可参考的模板，也进一步强化了北欧国家在全/球可持续投资领域的引领地位。通过这些深入的分析和反思，读者可以了解北欧国家如何通过负责任的投资行为推动企业践行可持续发展目标，同时也实现了自身的资本增值。

总之，《北欧可持续投资之道》不仅是一部关于可持续投资的著作，更是一部具有实践指导意义的操作手册。它为那些希望将责任投资与盈利相结合的机构和个人提供了值得参考的策略与工具。北欧特色的成功经验使这本书不仅具有区域意义，也对全/球投资者具有启发性。

《北欧可持续投资之道》的一大特色便是提供了大量北欧企业和投资者在可持续领域的实践案例。放眼全/球，北欧从国家到企业，再到机构投资者，都可算是全/球可持续发展的先锋。本书通过丰富的案例分享了北欧企业和机构投资者在可持续领域的实践经验，其中包含了作者与企业或机构投资者相关人员的访谈，这些访谈让案例的展示更加生动丰满。
                                            兴业银行首/席经济学家 鲁政委

回归经营的本质，是企业战略从规划到落地的全流程中需要不断贯彻的理念，也是企业创造长期价值需要遵循的根本。通过对外披露ESG信息来向外部利益相关者传递企业可持续发展的目标和进展，从而提升企业运营透明度，继而强化外部信任，是企业抵御风险、理解经营本质的重要行为举措。 
   《北欧可持续投资之道》提供了非常完整的可持续性投资理论框架，通过评估投资可持续性的信息和实践模型、可持续性投资的企业实践案例和面向未来企业可持续性发展的思考，帮助投资者和企业经营者培育ESG素、树立可持续投资观念、抓住经营本质。如果你是企业高级管理者，这本书将会对你和你所在企业的可持续性经营有ji大的启发价值。 
                                                   陈常霖 高顿咨询 CEO 

如今所谓的可持续投资大多与目标相去甚远。如果我们要建立一个真/正具有价值创造各个维度的再生经济，我们需要改变的不仅是金融市场，还有经济学本身。在风险和机遇越来越复杂的当下，汉娜·斯利瓦和蒂娜·兰道的这本及时问世的书是一份受人欢迎的可持续投资指南。

                       “可持续性教父”约翰·埃尔金顿，《绿天鹅》作者

这本书是了解可持续金融的巨/大转变以及如何参与其中的必/读之作。通过详细的案例研究和一线从业者的参与，这本书成功地解决了让可持续投资变得清晰且易于实施的挑战。

卡萝尔·克罗泽特，特许金融分析师、黑石集团可持续投资主题研究负责人

对于初学者和更为高阶的可持续投资者来说，这本书提供了ji好的建议。这些具体的例子是有帮助的，而且在公共领域中并不容易找到。推荐投资者和有兴趣的公众阅读这本书！

艾兰·克雷维，欧洲投资银行资本市场主管

这是一本非常好的可持续投资入门书。书中讨论了可持续投资的zui新趋势、倡议和方法，并且收入了很多详细而明确的企业和投资者案例研究，这对读者来说非常有价值。此外，汉娜·斯利瓦和蒂娜·兰道也从公共股权的角度对此进行了清晰简明的研究。

凯利·克罗辛斯基，可持续金融领域资深专家，美国纽约州气候变化顾问委员会核心成员

本书出色地描述了企业高管、分析师和全球投资者越来越需要理解的可持续性价值观。正如书中案例所示，可持续性是一种竞争优势，需要我们付出长期的系统化努力。

尤尔基·麦基-卡拉，芬兰Neste公司首席财务官

养老金投资者希望确保他们的养老金基金能够为参与者提供良好的养老金。同时，他们也希望为当前和未来的世代贡献一个具有良好生活质量的可持续世界。本书提供了完整的可持续投资概览，并提供了许多实际案例，有利于激发人们采取行动。

埃尔斯·努普，荷兰APG资产管理公司高级投资组合经理

这本书提供了关于可持续投资如何获得更/好回报的出/色视角。其范围比传统的可持续性解读更加广泛。书中对可持续策略和回报潜力的建模尤为重要，而不仅是聚焦于传统的风险管理和排除视角。

汉娜-玛丽亚·海基宁，芬兰格雷创（Cargotec）集团投资者关系副总裁

第 3 章 通过主动所有权投资法施加影响

投资者作为股东，可以通过召开股东大会并展开讨论的方式来施加影响力，以促使企业实现可持续发展和良好的公司治理。选择投资对象时，如果主要关注点是风险调整后的回报（即充分考虑到了投资中涉及的风险程度），那么通常可以使用主动所有权投资法来达到对现实世界施加积极影响的目的。

充分行使股东权利

通常情况下，股东会在他们的所有权督导公共原则中表达对企业的期望，以及他们会如何行使所有权等相关信息。具体来说，这些原则通常包括投资者对于薪酬、董事会的遴选和资本结构的变化（股票发行授权的范围和有效性），以及越来越多的有关企业实现可持续发展的期望。在芬兰，根据法律要求，就业养老保险公司需要公布它们的所有权督导公共原则。

股东通常可以在企业年会和特别股东大会上行使正式权力。除此之外，最大的股东通常有机会通过提名程序影响董事会的遴选，在董事会中派驻代表。在这一过程中，有些投资者关注的是董事会多元化等内容，比如提高女性在董事会成员中的比例。

在许多企业中，个人投资者都会在召开股东大会之前讨论议程的主要条款，尤其是当这些主要条款与股东的所有权督导公共原则相冲突时。他们可以在大会之前与最大股东讨论不同的观点。通过会前讨论，个人投资者也能对大会议程的条款施加影响，这种影响要比他们基于持股比例而施加的影响更大，但前提是即将推进的各项工作要能帮企业在实现良好的公司治理上起到至关重要的作用，即它们必须是有利于企业及其他股东利益的良好做法。

国际商业服务机构的建议会产生影响

许多投资者会依据机构股东服务公司（Institutional Shareholder Services，ISS）和格拉斯 - 刘易斯公司（Glass Lewis）等国际商业服务机构的研究和投票建议而做出投资决策。这些建议通常基于良好的公司治理一般原则、上市公司的本地公司治理准则、市场的特点，以及商业服务机构自己的方法论。除了加权建议（如考虑可持续投资的建议）以外，商业服务机构还会提供符合投资者自身指导原则的投票建议。一些投资者会根据商业服务机构的在线建议自动投票，尤其是当他们身处本土市场之外的时候。例如，在芬兰企业的股东大会上，许多通过股份托管服务（名义持有人登记册）进行投票的国际投资者都经常会遵循商业服务机构提供的建议一致反对某些提案。

近年来，商业服务机构就企业提案建议投反对票的情况通常涉及以下主题（在这类提案中，要么是企业提案与商业服务机构发布的指导原则相冲突，要么是提案中包含的信息不完整）：

• 相较于同一个市场中类似规模的其他企业，董事会成员的薪酬增幅过大。

• 股票发行授权规模过大（如超过 20% 的股权被稀释）。

• 薪酬方案违反了良好的公司治理原则，且没有提供足够的信息。

• 支付给审计师的非审计费用过高（如超过总费用的 50%）。 

将可持续性因素纳入提案

股东也有机会在股东大会上自己提交提案，前提是股东的提案要与股东大会职权范围内的事项有关，且股东在大会召开之前已经以书面形式向董事会提出了该项要求。在芬兰，即便单一股东也有权让股东大会处理他们的提案，而在其他一些国家，要求则高得多。例如，可以提交提案的股东需持有该企业相当比例的股份。在芬兰，机构投资者提交的股东提案很少，近年来的提案一直与消除双重股权结构等内容相关。

在最近几年的股东大会上，由国际股东联盟提出的一些有关可持续性的提案得到了相当一部分股东的支持。某些情况下，企业甚至还建议批准此类提案。此外，私人和非政府组织偶尔也会向股东大会提交提案。然而，由于不切实际等原因，此类提案往往得不到足够的支持。根据可持续投资研究所的数据，2020 年美国股东的提案中与ESG相关的5 个最常见主题是企业政治活动、气候变化、体面的工作、多样性和人权。投资者呼吁企业提高透明度，报告与企业政治活动（如游说和支持政治候选人）相关的费用。在有关气候变化的提案中，75% 的提案与碳资产风险有关。有关体面的工作和多样性的提案通常会涉及董事会和管理层的多样性、性骚扰、妇女或有色人种雇员的地位等相关问题。这些提案通常呼吁企业要给予员工公平的代表权、薪资和待遇。在人权方面，提案涵盖的主题非常广泛，但普遍要求企业实行更严格的人权政策，并就风险管理展开更好的交流。

相关法律法规提升股东对重大交易的话语权

2017 年，欧盟修订了《股东权利指令》，旨在促使上市公司和股东之间展开更多交流，使股东有更多的机会影响管理层展开的重大关联交易（由董事会或股东大会决定），便于外国股东在股东大会上投票，从而将投资者关注的重点从短期投资回报转移到其他方面。与此同时，该指令也关系到资产管理人和机构投资者。

美国在股东权利方面的立法发展历程与欧洲相反。2020年9月，美国证券交易委员会投票通过了一项规定，该规定提高了向企业的年度股东大会上交股东提案的门槛，并提高了重新上交提案前必须得到支持的投票比例。这项新规加大了股东在气候变化、社会公平和多样性等可持续性问题上推动企业向前发展的难度。美国证券交易委员会和企业游说团体似乎想阻止那些阻碍企业投票的“无关”问题的出现。它们所给出的理由通常包括企业及其他股东的“重大”成本。对此，许多投资者表示强烈反对。美国证券交易委员会的新规定进一步限制了股东在传统规定上有权获得的信息范围。自 2021 年美国政府换届以来，拜登政府正重新评估这种方式，并考虑制定进一步的指导方针来促进可持续投资。

欧盟对薪酬和所有权管理提出要求

随着《股东权利指令》的修订，如今，股东对欧盟企业能支付的薪酬拥有了更大的决定权，因为薪酬政策的批准是提交给股东大会决定的，所以包括首席执行官在内的薪酬都要受其约束。有关董事会和管理委员会成员的大部分薪酬原则已经被列入了股东大会的议程。欧盟的每个成员国都有权决定，管理层的薪酬政策是仅适用于首席执行官还是适用于整个管理层，以及该决定是建议性的还是约束性的。

养老金公司、投资于股票的资产管理公司以及其他机构投资者，都必须制定并披露其投资承诺政策。以前，投资者能够在很大程度上独立确定所有权指导原则的内容。随着欧盟《股东权利指令》的实施，这些原则的内容必定会更加详细。因此，这些原则应说明所有权指导和投资策略之间的关系，以及所有者用于监督上市公司关键事项的程序。

除此之外，养老金公司、资产管理公司和机构投资者等还必须报告投票权的行使情况以及给出投票建议的各方（如机构股东服务公司和格拉斯-刘易斯公司）的参与情况。同时，就业养老机构等还必须在这些原则中纳入行使其他与股份有关权利的信息，以及它们与投资对象及其他股东和利益相关者对话的信息。

管理准则日益普及

“管理准则”指的是对公司治理的法定要求进行补充的原则。管理准则主要面向管理其客户资产的机构投资者，鼓励机构投资者与它们的投资对象接触，从而进一步促进投资者与投资对象之间的合作。例如，将可持续性要素纳入投资决策，在股东大会上投票，提高报告的透明度，促进企业实现长期价值创造等。

管理准则在全球范围内发展迅速。2010 年，英国发布了第一份管理准则，此后，澳大利亚、巴西、韩国、肯尼亚等国也相继发布了管理准则。国际公司治理网络（ICGN）发布了《全球管理准则》（Global Stewardship Code），鼓励机构投资者制定跨越法律界限的公司治理惯例，即便是在没有管理准则的国家也可以实行。虽然投资者遵守管理准则是自愿行为，但有时还是会遇到相关机构施压的情况。例如，日本最大的养老金基金日本政府养老投资基金（GPIF）要求其所有资产管理人都要签署日本管理准则。

北欧可持续投资实战案例：荷兰皇家壳牌集团子公司和英国石油公司在股东大会上关于气候风险的决议

背景信息：除了公共信息，本案例内容还基于2018年对斯蒂芬妮·梅尔的一次访谈。当时，她是汇丰全球资产管理的负责任投资总监。自2014年以来，梅尔主持了气候变化机构投资者组织的企业计划工作，同时还担任“气候行动 100+”全球指导委员会的成员。

2015年，一群国际投资者向壳牌石油公司 A 和英国石油公司的年度股东大会提交了股东决议，投资者要求上述企业提供更广泛的气候报告并采取相关行动。这是受到企业管理层支持的第一批有关推动企业实现可持续发展的股东决议。

据梅尔表示，企业管理层之所以支持这些决议，是因为这些国际投资者与各企业存在牢固的关系。这些关系建立在过去的合作基础上，包括“瞄准 A”联盟 B 和由 IIGCC 协调的集体合作以及由许多投资者进行的双边合作。梅尔表示，投资对象认为，国际投资者提出的这些要求都是企业应该做的事情，所以企业通常会满足决议的要求。

关于投资者共同提议的作用，梅尔认为：“如果企业认识到有广泛的投资者支持行动，协调合作会极为有效。股东决议可以作为推动可持续发展的一个信号。”在壳牌石油公司和英国石油公司的年度股东大会上，这些决议获得了90% 以上投资者的支持。梅尔表示：“自决议通过以来，我们看到，壳牌石油公司和英国石油公司的报告有所改善，比如，它们的经营策略有了更为清晰的表述。然而，仅有这些还不够，它们还需要取得更多的进展，还要对履行决议的程度做出一些说明。股东决议得到了管理层的支持，这一事实改变了游戏规则，气候风险管理被提上了企业议程。”

壳牌石油公司和英国石油公司之所以将这些决议付诸实践，是因为石油和天然气是向低碳经济转型的关键领域。梅尔解释说：“我们希望可以动员更大的股东群体，以便能更全面地评估气候风险和提交更详尽的报告。”在英国，要共同提交股东决议，必须纳入至少100个不同的股东或股东持股份额达到 5%，并且必须严格遵循提交流程的相关技术要求。

这些决议产生了广泛的影响，因为其他的行业参与者（如道达尔公司和艾奎诺公司）也根据决议要求采取了相关行动。梅尔解释说：“这些企业意识到了这一报告的合理性，于是采取了相关行动。股东决议得到了两大巨头管理层的支持，这向业内其他企业传达了明确的信号。”

这些决议的影响力甚至超出了能源行业。在之后的一年中，英美资源集团（Anglo American）、嘉能可（Glencore）和力拓集团（Rio Tinto）三家矿业企业的股东也提交了类似的决议。石油、天然气和采矿决议体现出了 IIGCC 对这些行业的期望。其中的一些期望也反映在 TCFD 的建议之中。因此不难想象，这些决议对气候报告的生成产生了重要的影响，甚至成为气候报告的一项新标准。

作者解读

通过股东大会参与企业经营，可以作为投资者影响企业发展的一种有效方式。对于使用这种方式的投资者来说，在股东大会之前就联合起来，仔细拟定大家试图变更的条款是必要的。壳牌石油公司和英国石油公司都改变了它们过去的做法，并引发了连锁反应。因此，业内其他企业也开始应用相同的原则，这使得投资者活动的影响力更加显著。如果投资者集体表达他们的观点，那么企业也会受益，因为这意味着企业无须考虑来自不同方面的各种观点。

推荐序一 共筑可持续未来

推荐序二 前所未有的可持续性挑战

序 言 源自北欧的可持续投资先锋的最新视角与最佳实践

第一部分 为什么可持续投资成为北欧投资者的必选项

第1章 可持续投资成为当下主流的 7 大原因

原因 1 提供更高的长期回报

原因 2 有助于发现优质投资机会

原因 3 易于开展有效的风险管理

原因 4 全球市场需求不断增长

原因 5 国际框架提供协调和支持

原因 6 全球性趋势成为助力

原因 7 相关法律法规不断完善

第 2 章 可持续投资的 3 大方法

方法 1 历史最为悠久的排除法

方法 2 最常用的主动所有权投资法

方法 3 正在成为焦点的影响力投资

第二部分 北欧投资者如何推动被投企业的可持续发展

第 3 章 通过主动所有权投资法施加影响

充分行使股东权利

相关法律法规提升股东对重大交易的话语权

投资者参与企业经营的合作路径

北欧可持续投资实战案例 

· 荷兰皇家壳牌集团子公司和英国石油公司在股东大会上关于气候风险的决议 037

· 芬兰斯道拉恩索公司在危机应对中将可持续发展确定为核心战略

· 挪威 KLP 集团与丹麦马士基集团就负责任船舶回收进行合作

第三部分 北欧投资者如何通过可持续性来评估企业的投资价值

第 4 章 如何进行可持续性分析

传统投资分析中的可持续性视角

商业服务机构提供的可持续性专业分析

如何确定可持续性分析的主题

借助可持续性分析识别相关风险和机遇

北欧可持续投资实战案例 

· 从瑞士 ABB 集团可持续性分析评估其投资价值

第 5 章

运用可持续性分析工具评估各类投资

当前可持续性分析工具的主要类型

北欧可持续投资实战案例 

· 荷兰养老基金致力于投资提供可持续解决方案的企业

· 芬兰埃夫利银行通过可持续性分析工具实施和协调可持续投资

前瞻性可持续性分析工具

第6 章 各类投资产品的可持续性评估

基金的可持续性评级

北欧可持续投资实战案例 

· 芬兰 OP 金融集团每年监测外部基金的做法

股票市场指数

可持续发展企业基准指数

用于气候风险管理的低碳指数

不同资产类别的可持续性评估

个人投资者的操作方法

第四部分 北欧投资者如何通过可持续投资获得高回报

第 7 章 可持续投资的北欧视角

可持续投资的目标和现状

机构投资者的可持续发展动向

可持续投资优势能否长久

第 8 章 可持续投资回报的影响因素

可持续投资评级与财务盈利能力密切相关

企业声誉和媒体形象对企业市净率有积极影响

可持续性评级与资本回报率呈正相关

可持续性要素的重要方面对回报有重大影响

可持续性与企业应对风险能力的关系

可持续性评级与企业市值波动的关系

各种可持续投资方法的回报状况

可持续投资研究的发展方向

第 9 章 影响企业可持续性盈利能力的因素  

净销售额

经营成本

财务成本

纳税额

投资者的可持续投资战略

企业的可持续发展战略

企业道德

第五部分 北欧可持续投资的趋势和未来

第 10 章 通过可持续金融相关立法进行金融体系改革

金融体系的可持续转型与气候风险管理

欧盟可持续金融相关立法

第 11 章 可持续发展趋势蕴含无限商机

如何在气候风险中找到机遇

如何应对影响投资回报的水风险

北欧可持续投资实战案例 

· 挪威政府挪威养老基金评估气候变化对商业的未来影响

· 荷兰养老基金对水风险的分析及应对

尊重人权是可持续发展的重要组成部分

信息安全是投资者评估企业可持续性的重要视角

未来几年将对投资对象产生重大影响的

其他可持续发展主题

第12 章 可持续投资正在产生更高的回报

对可持续发展趋势的预测是能否收获回报的关键

通过更全面的分析识别可持续投资机会

可持续投资已成为一项基本要求