【美】巴里•艾肯格林（Barry Eichengreen）

国际货币体系演变史研究的奠基人之一，加州大学伯克利分校经济学教授，国际货币基金组织前高级政策顾问。

美国艺术科学学院院士，美国国家经济研究局研究员，美国经济政策研究中心研究员，德国基尔世界经济研究所研究员。艾肯格林在宏观经济史、国际金融货币体系、金融危机理论、亚洲金融市场、外汇制度等领域做出了开创性的学术贡献，其关于金融危机、汇率制度和*优货币区的实证分析等方面的研究在国际学术界产生了非常重要的影响。

著有《镜厅》《资本全球化》《金色的羁绊》等作品。

如果美国和中国发生外交政策冲突，对金融领域会产生什么影响？

美元是如何崛起，并成为国际化货币的？

全球经济浩劫不断，美元能否继续呼风唤雨？

未来谁会成为全球货币的霸主？

人民币的国际化之路有哪些启示？

作为全球通用货币，美元在过去的半个多世纪里享有超级特权！全球的投资、进出口以及外汇储备都以美元作为计算单位。但随着美国财政赤字不断扩大，美国经济面临巨大的挑战，美元会失去国际货币的地位吗？国际货币体系又将有何变化？

美国经济学教授、国际货币体系演变史研究的奠基人之一巴里•艾肯格林在《嚣张的特权》中，讲述了美元崛起并成为国际货币的历程，并预测了在当今的经济形势下美元的前景。《嚣张的特权》还对欧元、人民币等其他货币未来的变化进行了引人入胜的分析，巴里•艾肯格林对人民币能否成为国际化货币的见解，耐人寻味！

从表面上看，货币无非是一种设计精巧的经济工具，但在历史的火炬照射下，你就会看到货币问题的背后，是政治利益的博弈。《嚣张的特权》在他艾肯格林的著作中，可以称得上是可读性*强、*具启发性的一本。

——何帆  北京大学汇丰商学院经济学教授

美元是种特权，人人陷入美元旋涡，无法抽离。特权并非一蹴而就，也不会在一天之内退潮，货币有自己的起落定数。各国货币有自己的问题，正如各国经济同样各有难题。经济现实与历史的美妙组合理智、有趣而冷静，《嚣张的特权》就是活跃的经济学教授巴里•艾肯格林给大家的礼物。

——叶檀   著名财经评论家

在登临霸权之前，美元曾经自强不息过，美元的全球扩张与全球货币的美元化是一致的。《嚣张的特权》揭示的是，虽然美元的全球地位暂时还没有替代品，但很多货币都已开始“去美元化”的探索；美元霸权并未终结，但美元霸权的终结开始了。

——秦朔  《第一财经日报》前总编辑

《嚣张的特权》有关美元的兴起与潜在的衰落，可读性极强。

——《经济学人》（Economists）

艾肯格林在《嚣张的特权》中把经济和历史做出了完美结合，并且对大家熟悉的问题不断地发表新洞见，很少有人可以做得这么好。

——《金融时报》（Financial Times）

尽管过去50年来大家一直预测美元会崩溃，但为何美元仍然保持世界优秀储备货币的地位？《嚣张的特权》描述了历史上美元在国际货币体系中的角色，还以尖锐但平衡的角度讨论了其未来的挑战。

——利雅卡特•艾哈迈德（Liaquat Ahamed），《金融之王》（Lords of Finance）作者

《嚣张的特权》简短但可读性极强，艾肯格林为普通读者和学者提供了丰富的素材。

——《美国瞭望》（The American Prospect）

《嚣张的特权》是一本简洁且有趣的国际货币史著作。艾肯格林对美元的论述中增加很多微妙的讨论，对历史人物和事件、幕后的阴谋，以及贸易体系运作的背景因素，都做了极为传神的描述。

——《商业内参》（Business Insider）

艾肯格林行文流畅，我们在《嚣张的特权》中随处可以读到有趣的暗示，减轻了严肃历史和严谨经济学带来的沉重感。

——EH.net

艾肯格林是美国*重要的经济史学家，他讲述了一个世纪以来国际货币的发展历程。《嚣张的特权》旁征博引，论点中肯，十分有说服力。或许出乎意料的是，这本书还有不少幽默之处。换句话说，《嚣张的特权》既博学又有可读性。

——《新左派评论》（New Left Review）

如果你只想阅读一本有关经济的书，艾肯格林的《嚣张的特权》为**。

——《茂伊新闻》（Maui News）

艾肯格林是国际货币史大师。《嚣张的特权》是一本杰作，讲述了美元的起源，并审慎检视了其可能的未来。

——詹姆斯•加尔布雷斯 （James K. Galbraith），著有《掠夺型政府》

在《嚣张的特权》中，艾肯格林证明了自己整合经济史理论与政治分析的能力，以及阐释国际金融体系关键问题的能力。

——威廉•詹威（William H. Janeway）

《嚣张的特权》简短且可读性高，讨论了国际货币如何取得今天的地位，以及其改革的历史。

——《外交》（Foreign Affairs）

潜在的美中冲突

如果美国和中国发生外交政策冲突，那么对金融领域会产生什么影响呢？对于思考这一问题的人来说，上述历史或许会让他们产生一些联想。但就潜在的美中冲突而言，与美英冲突唯一的共同之处就是一方的货币具有脆弱性。一个重要的区别是，如果中国导致美国债券市场和美元崩溃，那么自身也会遭受严重的财务损失，因为这会压低其所持美元资产的价值。在1956年，就美国政府所持的英国证券而言，若平均到每一个美国人身上，不过才区区1美元。因此，即便美国决定不支持英镑，它对美国投资者造成的财务损失也是微乎其微的。美国可以采取可能导致英镑危机的措施，而无须担心引火烧身，导致自身财务损失。

相比之下，就时下中国所持的美国政府和机构证券而言，若平均到每一个中国人身上，则超过1000美元。如果中国以此作为实现地缘政治目的的武器，那么对中国自身造成的损失就很难再忽略不计了。基于中国所持美国证券的庞大规模，到底谁的损失更重尚不得而知。当然，我们也不排除中国因不高兴而采取危险行动的可能性。但在采取行动之前，它肯定会权衡再三。

同样，在施加压力时，美国也不必担心这会抬高它进入外国市场的门槛。在美国的国民生产总值（GNP）中，商品出口只占区区5%的份额。在这些出口中，不足1/20——5%的5%——流入英国。即便因美国拒绝提供帮助而导致英镑大幅贬值，英国经济陷入困顿，这对美国经济的影响也是非常有限的。即便英国对美国出口商品实施报复性关税政策，对美国也只会造成很小的影响。正是基于此，美国才肆无忌惮地运用它的金融武器。

对照2011年的中国，出口在其国民生产总值中占有40%的份额，其中1/4的出口流向美国。若美元大幅贬值导致美国出现金融问题，那么中国的出口商也会遭受沉重打击。这一点从2007—2008年的金融危机中就能看出。由于美国境内发生的危机，2009年中国的出口下跌17%。中国当局可以通过所有其他国家都无法比拟的大规模财政刺激政策阻止经济大幅下滑。但这里还有一个不容忽视的事实，那就中国的贸易伙伴——包括美国在内——并未采取贸易保护政策，而世界各国政府在货币和财政刺激政策上也都展现出了合作的姿态，齐心协力稳定全球经济。

若美中两国出现冲突，那么情况就会大不一样。如果中国运用它的金融武器令美国受损，那么美国就会出台贸易制裁措施。这对中国出口的冲击将会比2008—2009年更严重。由于两国都采取对抗方式，所以稳定世界经济将会变得更加困难。基于潜在的更大损失，中国将不会贸然采取行动。

市场失控

除了地缘政治之外，触发美元崩溃的另一个因素可能是市场情绪的突然变化。或许，某一天早上，投资者醒来后决定不再持有美元，因为他们认为这是一种亏本买卖。这样，在“聪明钱”的带领下，其他投资者就会纷纷跟进。我们知道，投资者的一个最明显的特征就是随波逐流。到时，市场崩溃，投资者纷纷出逃，货币成为投资者恐慌的牺牲品。

短时期内美元的大幅贬值——比如，就像韩元在雷曼兄弟公司倒闭后贬值50%一样——会让部分投资者措手不及。任何仍持有美元的人都会遭遇灾难性损失。违约现象将会大面积出现。机构投资者的偿付能力和全球金融体系的稳定性都将被置于危险境地。

即便这一风险得到控制，也会有其他的灾难余波。投资者在抛弃美元后积聚的其他货币会大幅升值。欧洲的竞争力问题将会进一步恶化。受美元贬值影响，失业率会持续攀升，并最终引发贸易保护主义。

在经历过这些事件之后，外国人在使用不稳定的美元时会慎之又慎。出口商将会以其他货币作为贸易的报价和结算货币。债券持有者将会避开美元计价资产。这将会成为美元失去其国际货币地位的临界点。美国将不再享有超级特权。

在上述场景中，只有一个地方是错误的。它的假定条件是美联储不会介入，不会出台干预措施支持美元。在正常情况下，美联储是不会干预外汇市场的。它的目标是保持价格稳定和就业率上升，但这种恐慌并不是正常情况。如果美联储认为是恐慌导致美元大跌，那么它当然会出台措施支持美元，并在外汇市场大规模买入美元。此外，它还会通过上调利率来提高投资者的赌注成本。如果导致美元危机的只是恐慌，那么该货币最终会复原。恐慌并不会一直持续下去。投资者最后会发现是他们反应过度了。美联储的干预可以实现美元的稳定。而通过低买高卖，美联储的干预甚至还会带来收益。

要想实施这一计划，美联储还需要朋友的帮助。相对于问题的严重性，美联储以其自身所持的外汇储备购买美元显然会力不从心。这种情况同20世纪60年代的情况并无太大区别，当时的美国为维持美元与黄金之间的固定比价，就曾要求德国和其他欧洲国家提供支持。18

那时，持有美国金融负债的主要是美国的朋友。现在的事实是，美国的债权国中国、俄罗斯以及中东石油输出国的地缘政治利益与美国并不一致。因此，与先前相比，现在的朋友并不那么牢靠。

尽管存在地缘政治利益，但在防止出现美元挤兑问题上，外国政府与美国财政部和美联储的利益还是一致的。它们不愿意看到它们公司的竞争力严重受损。它们不愿意看到投资者遭受不必要的资产负债表损失。维护全球体系（美元在该体系中发挥了重要作用）稳定是世界各国的一致立场，因此它们也有采取干预措施的动机。同样，如果美联储的干预措施让它获得收益，那么其他央行的干预措施也会让它们获得收益。由此可见，基于自身利益考虑，它们会齐心协力，避免出现问题失控的局面。

赤字失控

因此，投资者突然对美元失去信心或出现地缘政治纠纷都不太可能导致美元崩溃，而最有可能导致它崩溃的就是美国自身经济政策的失误。这个危险就是失控的预算赤字。

长期预算赤字经常会导致危机的发生。希腊、葡萄牙、西班牙和欧洲其他国家发生的危机就说明了这一点。一个政府维持赤字的时间越长，它的债务和所支付的利息就越多。这些没有偿付的款项会越积越多，并最终超过一国可用的税收收入。政府或许可以安抚投资者，并告诉他们会尽快恢复稳健的财政体系。但说不定哪一天，这些投资者就会突然醒悟，并得出这样一个结论：这些债务是不可持续的。如此一来，他们就会大规模抛售证券，进而导致该国货币在外汇市场崩溃。

对于美国来说，形势更不容乐观。随着投资者纷纷出逃，债券价格会大幅下跌。利率会大幅上升。由于外国投资者也都在清算它们的头寸，所以美元会进一步下跌。如果所有这些都同时发生，那么结果将会是灾难性的。

这时美联储或许会再次出手，大量买入债券以支持市场，并防止国库券收益大幅上涨。19但相比于先前的场景，此时财政部还会向市场注入大量债务。如果没有私人需求，那么美联储还将被迫买入这些债务。在投资者看来，这将是一个无穷无尽的过程。他们将美联储购买债券并向市场注入现金的行为视为通货膨胀的先兆，认为这会导致美元进一步走弱。如此一来，美元的下跌就成了一个自我强化的过程。面对这些问题，大规模抛售美元的情况是完全有可能发生的。

序 货币即政治 / 何帆

前言

第一章   登场

美元诞生 

在加拿大流通 

作为结算货币的英镑 

美国商人的劣势

缺席国际货币市场 

毫无地位的美元

美联储登台 

美国银行进军国外市场

发展美元承兑汇票业务

美元登场

大萧条中的货币贬值

美元反弹 

第二章   主导

英镑的遗留物 

法郎贬值

软弱的马克与日圆 

重塑国际货币体系 

拯救美元的国际地位

黄金–美元体系的缺陷

黄金池 

解决美元问题的努力

特别提款权

贬值的多米诺骨牌 

出人意料的结果 

强势美元政策 

继续主导货币地位 

第三章   对抗

维尔纳报告

贬值促进经济发展 

深化欧洲一体化

委员会的阻挠 

不稳定的欧洲货币体系

同一个市场，同一种货币 

货币联盟的过度 

断层线

联盟中的隐患 

第四章   危机

危机的根源 

监管不力

内幕是什么 

模型的风险

竞争催生危机 

火上浇油的美联储 

泰勒规则

追逐更大利益 

美元出场

资本的探戈：高储蓄率与低储蓄率 

特权再现

在劫难逃的美元 

第五章   垄断不再

不愿面对的真相 

美元仍是唯一

其他货币的缺陷

欧元：最大的竞争对手 

如果把“蛋”放在欧元的“篮子”里

货币：大国至上

中国的压力 

呼吁特别提款权 

推行特别提款权的障碍 

持续投入

中国的象征性姿态 

中国追求什么

人民币的未来

黄金储备 

实际资产

多货币共存 

第六章   美元崩溃

金融武器与地缘政治

英镑的脆弱

潜在的中美冲突 

市场失控 

赤字失控 

美元崩溃后的美国

节俭度日

美元贬值是万灵丹吗

贬值不能解决所有问题 

经济与影响力 

后记

致谢 

注释